作家：杜苏敏

受改革药业务和BD（商务拓展）带动，“医药一哥”恒瑞医药（600276.SH；01276.HK）2025年营收和净利均竣事两位数增长。凭据3月25日发布的2025年年报，公司全年竣事营业收入316.29亿元，同比增长13.02%；归母净利润77.11亿元，同比增长21.69%。

从收入结构看，改革药销售收入达163.42亿元，同比增长26.09%，占药品销售收入比重为58.34%，占总营收比重初次培育五成。分居品来看，抗肿瘤居品还是满盈主力，竣事收入132.40亿元，同比增长18.52%，占举座改革药收入的81.02%。

与此同期，非肿瘤居品线也在快速崛起。2025年，公司非肿瘤居品竣事收入31.02亿元，同比增长73.36%。其中，恒格列净（SGLT2防止剂）、瑞马唑仑（GABAa受体昂然剂）等居品通过灵验传递临床上风，竣事较快增长。不外，非肿瘤居品增速天然亮眼，占改革药收入的比重尚不及两成，为18.98%，居品线多元化有待进一步加强。

期间财经刺目到，恒瑞医药还在年报中提倡“力图2026年改革药销售收入竣事培育30%增长”的计较。3月26日，有医药行业分析师在接纳期间财经采访时暗示，恒瑞医药的改革药板块要在163亿元的高基数上再竣事30%以上的增长，这意味着2026年要新增近50亿元。“这一增量范畴已终点于一家中型药企的全年营收，对居品放量节拍和市集浸透才调提倡了较高条件。”该分析师指出。

在仿制药板块，恒瑞医药2025年年报未径直败露具体收入金额，但明确指出受国内集采政策执续影响，该板块举座收入出现小幅下滑，并坦言，跟着改革药销售收入执续增长，仿制药销售收入在总销售收入中的占比将逐年裁汰，收入结构进一步优化，改革驱动的发展样式愈加相识。

此外，BD收入成为恒瑞医药功绩增长的又一勤勉引擎。财报数据夸耀，2025年，公司对外许可收入达33.92亿元，占营业总收入的10.7%，同比增长25.62%。这一收入组成包括默沙东（MSD）的2亿好意思元首付款、好意思国药企IDEAYA的7500万好意思元首付款、德国默克集团（Merck KGaA）的1500万欧元首付款、好意思国初创药企Braveheart Bio的6500万好意思元首付款及股权，以及葛兰素史克（GSK）的5亿好意思元首付款中凭据践约程度说明的约1亿好意思元。

图源：图虫网

干系词，BD业务大叫大进的背后，风险也在徐徐表示。3月5日，德国默克集团（Merck KGaA）告示间隔与恒瑞医药围绕PARP1防止剂HRS-1167的天下授权调和，并同步放手Claudin 18.2 ADC药物SHR-A1904的天下采用权。2023年10月，默克以1.6亿欧元首付款、高达14亿欧元的潜在里程碑付款赢得该药物的天下建筑权。如今，该形状在鼓励不及两年半后戛干系词止。

关于间隔原因，恒瑞医药在年报中提到，系鉴于HRS-1167与其他药物勾通用药时不断表示的疗效和安全性数据，及PARP防止剂领域赶快演变的竞争样式，Merck KGaA作念出了不再赓续建筑该药物的政策有蓄意。

“比年来，中国改革药BD交游遇到‘退货’的案例并不有数，这也意味着BD交游存在退货风险，大额首付款计入当期收入后，后续里程碑付款存在不敬佩性。”上述医药行业分析师向期间财经指出。

除了愈加不竭的BD授权，期间财经刺目到，恒瑞医药正加快构建并立国际化才调。年报夸耀，公司新开设好意思国波士顿临床研发及调和中心，招募多名要津惩处东谈主员和医疗众人加入国外研发团队。此外，多个改革药运转首项国外临床检会，稳步推动后期金钱的注册审批，而PD-1居品卡瑞利珠单抗在好意思国的BLA（生物成品许可央求）上市汇报已再行递交并获受理。

从现在来看九游体育娱乐网，恒瑞医药已到手穿越集采冲击周期，改革药收入与BD收入执续增厚。算作医药行业的“老衰老”，外界对恒瑞医药的期待远不啻于作念Fast-follow（快速跟进）和依赖BD获取首付款，而是真实竣事从中国最初迈向天下领跑，领有建筑天下首创药物及竣事国外自主交易化的才调。